Quan điểm cho rằng Bitcoin là “tài sản cứng” đang dần sụp đổ khi giá bạc đạt đỉnh điểm mà không kéo theo sự tăng trưởng của tiền điện tử.

Giá bạc đã vượt qua mốc 50 đô la vào cuối tháng 11 và tăng vọt đến cuối năm, liên tục lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại và đạt mức 72 đô la một ounce vào ngày 24 tháng 12. Giá vàng cũng có một đợt tăng tương tự trong suốt năm 2025, đạt mức 4.524,30 đô la vào cùng ngày.

Tuy nhiên, tính đến thời điểm viết bài, Bitcoin được giao dịch ở mức 87.498,12 đô la, giảm khoảng 8% so với đầu năm và 30% so với mức đỉnh 126.000 đô la hồi tháng 10.

Đối với bất kỳ ai đã dành năm 2024 để gọi Bitcoin là “vàng kỹ thuật số” và kỳ vọng nó sẽ đi theo làn sóng tài sản hữu hình giống như kim loại quý, năm 2025 đã mang đến một bài học khó chịu: các xu hướng vĩ mô nâng giá vàng và bạc không tự động kéo theo tiền điện tử.

Sự tăng vọt của giá bạc có ý nghĩa đối với các nhà đầu tư Bitcoin, nhưng không phải là một tín hiệu giao dịch trực tiếp hay tín hiệu chuyển dịch vốn. Nó có ý nghĩa như một thước đo vĩ mô, một dạng dự báo thời tiết cho thấy hướng gió đang thổi và ai đang nắm bắt được cơ hội tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn.

Điều này cho thấy một thị trường sẵn sàng trả giá cao cho các tài sản khan hiếm, không sinh lời khi câu chuyện được tin tưởng, nhưng lại lựa chọn các biện pháp phòng ngừa rủi ro hữu hình thay vì kỹ thuật số khi căng thẳng địa chính trị và kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất cùng xuất hiện.

Sự kết hợp đó không nhất thiết là tín hiệu tiêu cực đối với Bitcoin . Nó chỉ có nghĩa là thời điểm của Bitcoin vẫn chưa đến, và để hiểu lý do tại sao cần phải phân tích những yếu tố đang thúc đẩy giá kim loại, những yếu tố đang kìm hãm Bitcoin, và liệu hai xu hướng này cuối cùng có hội tụ hay không.

Chế độ tài sản hữu hình đã bỏ lại Bitcoin phía sau.

Mức tăng 143% của bạc trong năm 2025 đánh dấu đợt tăng mạnh nhất từ ​​trước đến nay, và mức tăng khoảng 70% của vàng đã đưa nó lên nhiều lần mức cao nhất mọi thời đại.

Cả hai động thái này đều diễn ra trong bối cảnh đồng đô la yếu hơn, kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất vào năm 2026 và rủi ro địa chính trị gia tăng, chính xác là những yếu tố vĩ mô mà những người ủng hộ Bitcoin từ lâu đã lập luận rằng sẽ đẩy giá BTC lên cao hơn.

Thay vào đó, Bitcoin đã dành phần lớn thời gian trong năm để củng cố hoặc giảm giá, không thể duy trì đà tăng trưởng bất chấp dòng vốn đổ vào các quỹ ETF giao ngay đạt kỷ lục và môi trường pháp lý thân thiện hơn tại Mỹ dưới thời chính quyền Trump.

Sự khác biệt này cho thấy thị trường đang ở trong chế độ tài sản hữu hình, chỉ là không phải chế độ ưu tiên tiền điện tử.

Kim loại quý đã hấp thụ dòng chảy tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn mà nhiều người dự đoán sẽ đổ dồn vào “vàng kỹ thuật số”, bao gồm cả JPMorgan , công ty đã đưa Bitcoin vào báo cáo giao dịch giảm giá trị của mình vào đầu tháng 10 .

Các ngân hàng trung ương đã liên tục bổ sung dự trữ vàng trong suốt năm. Dòng vốn bán lẻ chuyển hướng sang kim loại vật chất sau những đợt giảm mạnh của Bitcoin hồi đầu năm 2025. Sở thích tương đối này giải thích tại sao bối cảnh kinh tế vĩ mô lẽ ra phải thuận lợi, với lợi suất thực thấp hơn, đồng đô la yếu hơn và căng thẳng địa chính trị, lại không dẫn đến những đợt tăng giá mạnh mẽ của Bitcoin.

Thị trường đang coi vàng và bạc như những công cụ phòng ngừa khủng hoảng hợp pháp, còn Bitcoin thì lại được xem như một loại tài sản rủi ro cao, có hệ số beta lớn, hưởng lợi từ tính thanh khoản và động lực của các câu chuyện thị trường, nhưng không tự động tăng giá khi tâm lý thị trường chi phối.

Cả nghiên cứu và diễn biến giá đều củng cố sự khác biệt này.

Nhiều nghiên cứu được công bố vào năm 2025 cho thấy vàng và các loại hàng hóa khác thể hiện hành vi trú ẩn an toàn ổn định hơn trước các loại cú sốc vĩ mô khác nhau, trong khi Bitcoin, ở mức tốt nhất, chỉ là một công cụ phòng hộ có điều kiện, thường có tương quan tích cực với cổ phiếu.

Đó chính xác là những gì đã xảy ra vào năm 2025: kim loại tăng vọt nhờ kỳ vọng giảm lãi suất và lo ngại về địa chính trị, trong khi Bitcoin không thể duy trì đà tăng trưởng dù có nhiều yếu tố thuận lợi. Luận điểm về “vàng kỹ thuật số” không hề sụp đổ; chỉ là nó chưa được kiểm chứng trong điều kiện thích hợp mà thôi.

Bất chấp làn sóng áp dụng gần đây từ các tổ chức và sự rõ ràng ban đầu về quy định, khi các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân phân bổ vốn cho mục đích an toàn, họ vẫn mặc định chọn những tài sản có lịch sử hoạt động hàng thế kỷ.

Yếu tố cấu trúc mà Bitcoin thiếu

Sự tăng giá của bạc không hoàn toàn là do tâm lý lo sợ, mà một phần đáng kể của sự tăng giá này phản ánh nhu cầu công nghiệp và tình trạng khan hiếm nguồn cung trên thị trường.

Một bài báo của Saxo được công bố vào tháng 11 đã chỉ ra một năm nguồn cung bạc và các kim loại khác khan hiếm, do việc sử dụng kỷ lục trong lĩnh vực quang điện và điện tử, cùng với khả năng hạn chế trong việc tìm chất thay thế bạc trong các chuỗi cung ứng quan trọng.

Điều đó có nghĩa là phần lớn sự tăng giá của bạc là do đặt cược vào công nghệ xanh, mở rộng lưới điện và xe điện, chứ không chỉ đơn thuần là cuộc chạy đua tìm kiếm các phương tiện lưu trữ giá trị.

Bitcoin không có động lực công nghiệp tương tự. Mặc dù cả hai tài sản đều hưởng lợi từ lãi suất thấp hơn và đồng đô la yếu hơn, bạc còn có thêm động lực dài hạn gắn liền với tiêu thụ vật chất trong ngành sản xuất và cơ sở hạ tầng năng lượng.

Điều đó giúp giải thích khoảng cách về hiệu suất mà không hàm ý bất kỳ tín hiệu tiêu cực trực tiếp nào về Bitcoin. Sự tăng trưởng theo cấp số nhân của bạc một phần là do yếu tố vĩ mô, những lực lượng tương tự có thể nâng Bitcoin lên trong tương lai, và một phần là do nhu cầu cấu trúc không liên quan gì đến tiền điện tử.

Việc phân tách hai yếu tố này là rất quan trọng đối với các nhà đầu tư Bitcoin đang cố gắng đọc tín hiệu một cách chính xác.
Câu chuyện về ngành công nghiệp cũng khiến đà tăng giá của bạc trở nên bền vững hơn trong một số kịch bản nhất định. Nếu Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất vào năm 2026 và đồng đô la tiếp tục suy yếu, cả bạc và Bitcoin đều sẽ được hưởng lợi.

Nhưng nếu việc cắt giảm lãi suất bị đình trệ hoặc đảo ngược và tâm lý chấp nhận rủi ro sụp đổ, bạc sẽ có một mức sàn được đảm bảo bởi nhu cầu công nghiệp mà Bitcoin không có. Sự bất đối xứng đó rất quan trọng đối với việc định vị: bạc có thể giảm giá, nhưng khó có khả năng sụp đổ như Bitcoin trong các thị trường gấu trước đây, bởi vì một mức độ nhu cầu vật chất cơ bản vẫn tồn tại bất kể tâm lý vĩ mô như thế nào.

Ngược lại, Bitcoin không có cơ chế đệm như vậy. Mặc dù dòng tiền từ ETF giúp hấp thụ áp lực bán, nhưng khả năng hấp thụ của chúng sẽ giảm dần khi dòng tiền chuyển sang âm, như hiện nay.

Vậy các nhà đầu tư Bitcoin thực sự nên làm gì với điều này?

Sự tăng vọt của giá bạc là một thước đo vĩ mô, chứ không phải là một tín hiệu giao dịch. Đó là sự xác nhận mạnh mẽ rằng thị trường đang định giá lãi suất thực thấp hơn và đồng đô la yếu hơn, sẵn sàng trả giá cao cho các tài sản khan hiếm, không sinh lời khi họ tin tưởng vào luận điểm đó, và đang tái phân bổ vốn vào các biện pháp phòng ngừa rủi ro “hữu hình” mà họ kỳ vọng sẽ phát huy tác dụng trong một cuộc khủng hoảng.

Sự kết hợp đó không nhất thiết là tín hiệu tiêu cực đối với Bitcoin, vì nó cho thấy vẫn còn dư địa để Bitcoin lấy lại vị thế trong thị trường tài sản hữu hình rộng lớn hơn.

Câu hỏi đặt ra là thời điểm và chất xúc tác. Sự tăng giá của bạc cho thấy bối cảnh vĩ mô thuận lợi cho các tài sản khan hiếm, không sinh lời, nhưng nó không cho biết khi nào hoặc tại sao Bitcoin sẽ bắt đầu nắm bắt được nhu cầu đó.

Để điều đó xảy ra, một hoặc nhiều yếu tố sau cần phải xuất hiện: sự phân bổ vốn của các tổ chức chuyển hướng trở lại tiền điện tử khi sự rõ ràng về quy định được cải thiện, tâm lý nhà đầu tư cá nhân phục hồi sau đợt giảm giá năm 2025, hoặc một cú sốc vĩ mô tạo ra các điều kiện mà các đặc tính cụ thể của Bitcoin như khả năng chống kiểm duyệt, tính di động và khả năng lập trình trở nên có giá trị hơn lịch sử của vàng hoặc tiện ích công nghiệp của bạc.

Không có điều nào trong số đó được đảm bảo, và tất cả đều phụ thuộc vào các yếu tố không liên quan đến những gì đang xảy ra trên thị trường kim loại.

Rủi ro là đợt tăng giá của bạc hiện đang quá đông đúc và dễ đổ vỡ. Một sự đảo chiều mạnh mẽ do động thái bất ngờ của Fed trong việc thắt chặt chính sách tiền tệ, sự sụt giảm của đồng đô la, hoặc việc thoái vốn đầu cơ có thể dẫn đến biến động trên diện rộng đối với các loại tài sản khác và ảnh hưởng đến Bitcoin như một phần của xu hướng giảm rủi ro trên diện rộng.

Nhưng ngay cả điều đó cũng liên quan đến vấn đề tài trợ và định vị, chứ không phải là mối liên hệ trực tiếp giữa bạc và Bitcoin.

Hai loại tài sản này không được giao dịch như những sản phẩm thay thế cho nhau; chúng được giao dịch như những biểu hiện khác nhau của cùng một luận điểm vĩ mô, và khi luận điểm đó không còn phù hợp, sự không phù hợp đó sẽ diễn ra thông qua loại tài sản nào có đòn bẩy cao nhất, tính thanh khoản cao nhất, hoặc dễ bị rút vốn và bị gọi ký quỹ nhất.

Dòng hải lưu và gió đang đưa Bitcoin đi theo.

Nói cách khác, các đỉnh bạc liên tiếp có ý nghĩa đối với người nắm giữ Bitcoin giống như bản tin thời tiết có ý nghĩa đối với một thủy thủ.

Chúng không cho biết chính xác con thuyền sẽ đi đâu tiếp theo, nhưng chúng cung cấp rất nhiều thông tin về dòng hải lưu và gió mà con thuyền đang di chuyển.

Hiện tại, lãi suất thực thấp hơn, đồng đô la yếu hơn và rủi ro địa chính trị gia tăng. Xu hướng là ưu tiên các biện pháp phòng ngừa rủi ro hữu hình, đáng tin cậy hơn là các biện pháp đầu cơ, dễ biến động.

Bitcoin còn lâu mới bị hỏng, nhưng hiện tại nó đang phải đi ngược chiều gió, điều đó có nghĩa là tiến trình sẽ chậm cho đến khi tâm lý thị trường thay đổi hoặc một yếu tố xúc tác xuất hiện khiến các đặc tính cụ thể của tiền điện tử trở nên hấp dẫn hơn so với các lựa chọn thay thế.

Điều mà đợt tăng giá bạc năm 2025 chứng minh cuối cùng là “tài sản hữu hình” không tự động có nghĩa là “bao gồm cả Bitcoin”. Thị trường phân biệt giữa các tài sản có nhu cầu công nghiệp, uy tín thể chế và động lực câu chuyện. Bạc có hai yếu tố đầu tiên. Vàng có yếu tố thứ hai và thứ ba. Bitcoin có yếu tố thứ ba khi các điều kiện hội tụ, nhưng nó vẫn đang cạnh tranh cho yếu tố thứ hai và sẽ không bao giờ có được yếu tố đầu tiên.

Điều đó không có nghĩa là Bitcoin là một khoản đầu tư tồi, mà chỉ có nghĩa là thời điểm Bitcoin vượt trội phụ thuộc vào những điều kiện mà bạc và vàng không cần đến.

Khi những điều kiện đó xuất hiện, tiềm năng tăng giá của Bitcoin có thể vượt xa những gì kim loại có thể mang lại.

Cho đến lúc đó, việc chứng kiến ​​bạc đạt mức cao kỷ lục mới là lời nhắc nhở rằng các yếu tố vĩ mô thuận lợi không đảm bảo sự tham gia của tiền điện tử, và rằng giao dịch tài sản hữu hình lớn hơn bất kỳ loại tài sản đơn lẻ nào.